《全球金融稳定报告》
2020年4月《全球金融稳定报告》
2020年4月
概要
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2020 年 4 月《全球金融稳定报告》一瞥 |
冠状病毒（COVID-19）疫情带来了历史性挑战。2月中旬，市场参与者开始担忧疫情可能演变成全球性流行病，股价从此前的过高水平大幅下跌。信贷市场利差飙升，特别是在高收益率债券、杠杆贷款和私人债务等高风险领域，以至于这些领域的发行活动基本停滞。由于全球需求走弱，以及欧佩克+国家未能达成减产协议，石油价格暴跌，这导致风险偏好进一步恶化。动荡的市场条件导致投资者转向高质量资产，避险债券的收益率陡降。
多个因素放大了资产价格变动，导致金融条件以前所未有的速度急剧收紧。主要短期融资市场出现承压迹象，包括全球美元市场，与十年前金融危机时期的市场动态十分相似。市场流动性显著恶化，包括传统上被视为深度较好的市场。杠杆投资者开始承压，据报道，部分投资者被迫将部分头寸平仓，以满足追加保证金的要求并进行投资组合再平衡。
然而，市场已回补了部分下跌。为防控疫情所带来的冲击，全球各国当局果断地出台了一系列货币和财政政策，稳定了投资者情绪。然而，金融条件仍面临进一步收紧的风险，进而暴露其他的金融脆弱性。此前的《全球金融稳定报告》中曾反复强调过这些金融脆弱性。
新兴和前沿市场经济体正面临最严峻的风暴。它们经历了有史以来最剧烈的证券投资流动逆转，不论是以美元计价还是以占新兴和前沿市场GDP的比重计算都是如此。外部债务融资的减少可能使杠杆较高和可信度较差的借款者承压。这可能导致债务重组规模增加，对现有的债务处置框架构成考验。
资产管理公司可能面临资金进一步外流，且可能被迫向不断下跌的市场出售资产，从而加剧价格波动。随着经济活动骤停，公司和家庭的大量借款可能引发债务困境。与过去相比，银行拥有更多的资本和流动性，它们经历了压力测试，且央行的流动性支持有助于降低融资风险，因此，银行的处境好于全球金融危机初期。 然而，若出现大规模市场和信贷损失，部分国家银行的韧性可能遭受考验，它们可能因此削减对经济的贷款发放，加剧经济活动的放缓。
这一历史性挑战势必需要强有力的政策来应对。当务之急是挽救生命并实施恰当的防控措施以避免卫生体系不堪重负。各国当局需为受疫情影响最严重的民众和公司提供支持，正如2020年4月《世界经济展望》中所讨论的。
为此，全球各国当局已出台一系列的政策。2020年4月《财政监测报告》描述了全球各国政府已宣布的一揽子财政支持。当局有必要采取大规模、及时、临时和有针对性的财政措施，以确保经济活动的暂时停滞不会给经济的生产能力和整个社会带来持久性破坏。
全球央行已采取大胆和果断的行动，包括放松货币政策，购买一系列资产，为金融体系提供流动性，以抵消金融条件收紧的影响并保持信贷向实体经济的流通。鉴于很多主要发达经济体目前的政策利率接近或低于零，非常规的措施和关于预期政策路径的前瞻性指引正成为这些央行未来的主要工具。在这充满挑战的时期，央行也可以考虑采取进一步措施支持经济。
政策制定者需要在维护金融稳定和支持经济活动之间取得平衡。
很多新兴市场经济体正面临动荡的市场条件，应在可行情况下通过汇率灵活性来管理这些压力。对于储备充足的国家，汇率干预可以缓解市场流动性短缺，从而发挥减少过度波动的作用。然而，干预不应该阻止汇率的必要调整。在面临紧急危机的情况下，资本流动管理措施可以纳入到广泛的一揽子政策中，但它们不能替代必要的宏观经济调整。主权债务管理机构应通过建立应急计划来应对外部融资渠道有限的问题，为更长期的融资中断做好准备。
多边合作对于缓解COVID-19冲击的强度及其对全球经济和金融体系的破坏至关重要。对于面临卫生和外部融资冲击这一双重危机的国家——例如依赖外部融资的国家或正应对大宗商品价格暴跌的大宗商品出口国——可能需要额外的双边或多边援助，以确保在艰难的调整过程中卫生支出得以保全。国际货币基金组织总裁和世界银行行长已呼吁官方双边债权人对低于国际开发协会业务门槛且在对抗疫情期间请求提供债务延期的国家暂停偿债要求。 国际货币基金组织具备一万亿美元的可用资源，正在积极为成员国提供支持。
第二章：高风险信贷市场：连接各节点
自全球金融危机以来，高风险企业信贷市场快速扩张。非银行金融机构的作用有所增强，金融体系变得更加复杂和不透明。本章概述了这些市场的金融生态系统，并指出了潜在脆弱性，包括借款人信用质量恶化，承销标准放松，投资基金的流动性风险以及互联性增强。从积极方面来看，投资者使用金融杠杆和银行的直接风险敞口——在全球金融危机期间起到关键的放大作用——有所减少。私人债务市场和贷款抵押债券（CLO）市场中普遍存在长期锁定资本，因此这些细分市场的挤兑风险有所降低。在一种示意性的严重不利情景中，我们估计各银行高风险信贷敞口的损失总体上是可控的，尽管少数几家大型银行可能面临重大损失。不过，非银行金融机构的损失可能会很大。考虑到目前银行发挥的作用有限，这可能削弱这些市场的信贷供给能力，加剧经济衰退。截至3月底，新型冠状病毒（COVID-19）危机已导致高风险信贷市场价格出现下跌（之后在一定程度上反弹），跌幅约为全球金融危机严重程度的三分之二，这可能进一步暴露本章所强调的相关脆弱性。目前，政策制定者应该果断采取行动，遏制新冠病毒疫情的经济影响，支持对企业提供信贷。一旦危机结束，政策制定者应该评估市场动荡的根源，并解决此次危机暴露出的脆弱性。
第三章：新兴和前沿市场：管理剧烈变化的证券投资流动
新型冠状病毒（COVID-19）疫情在全球蔓延之后，新兴市场的证券投资流动急剧逆转，凸显出管理剧烈变化的证券投资流动及其可能对金融稳定构成的风险的挑战。利率长期走低刺激借贷双方都承担了更大风险。证券投资资金大量涌入更高风险的资产市场，导致债务不断累积，且在一些国家还导致资产估值过高。本章定量研究了“正常”时期以及资本流动疲弱/走强时期，不同类型证券投资流动以及相关融资成本对全球和国内因素的敏感程度。分析表明，比起“正常”时期，资本异常流动时期的债券和股票投资流动对全球金融环境的敏感程度要高得多，而本国基本面对股票和本币债投资流动的影响相对较大。此外，若一国本币债券市场深度不足，当外国投资者大量参与该市场时，则会大大增加债券收益率的波动性。当面临紧迫的资本流出压力时，需要动用外汇储备来降低过度波动，采取资本流动管理措施，并为外部资金长期中断做好准备。
第四章：银行业：低利率，低利润？
全球金融危机以来，若干发达经济体的银行部门面临盈利能力持续走弱的挑战。在此期间，尽管宽松货币政策帮助维持了经济增长，且在一定程度上支持了银行利润，但极低的利率压缩了银行净息差（即资产带来的利息与为债务支付的利息之差）。除了新型冠状病毒(COVID-19)疫情给银行带来的直接挑战外，利率持续走低可能在中期内给银行盈利能力带来更多压力。我们对9个发达经济体的模拟研究显示，到2025年，这些经济体很大一部分银行部门（按资产规模计算）的利润可能都无法超过其权益成本。一旦当前的挑战消退，银行可采取增加收费收入、削减成本等措施来减轻盈利能力压力。但要完全消除这一压力，难度可能很大。从中期看，银行为弥补利润损失可能会承担过高风险。如果是这样，银行体系的脆弱性可能会增加，为未来出现问题埋下伏笔。当局可实施一系列的政策来帮助银行减轻过度承担风险带来的脆弱性，确保银行为实体经济提供充足的信贷支持。这包括消除银行兼并面临的结构性障碍、在银行风险评估和监管中考虑低利率环境的情景，以及运用宏观审慎政策抑制银行过度冒险的激励因素等。
第五章：气候变化：实体风险与股价
受气候变化影响，灾难预计会变得更频繁、更严重，这对金融稳定构成了潜在威胁。股票市场是全球金融体系的一个关键部分。它不仅提供了一个数据丰富的平台，且敏感于长期风险的变化。这为研究未来预期实体风险如何影响金融市场和金融机构提供了肥沃的土壤。回顾过去50年，我们发现大规模灾难对整体股市、银行股和非寿险机构股的影响较为温和。不过这种温和影响也同时取决于各国的国情。保险深度的提高和主权金融实力的增强都有助于减轻大规模灾难对股市和金融机构的不利影响。虽然对气候变量及其经济影响的预测存在极大的不确定性，但截至2019年的股市总估值似乎未反映出在多种气候变化情景下实体风险的预期变化。这表明股票投资者可能未对气候变化风险给予充分关注。除了减缓并适应气候变化的政策措施以外，提升保险深度和加强主权国家金融稳健性的行动将有助于缓解气候灾难对金融稳定的不利影响。此外，我们还需要更好地衡量并公布经济对气候灾难的风险敞口，以促进市场对与气候变化有关的实体风险的定价。