За последние десятилетия приток капитала в страны с формирующимся рынком и развивающиеся страны пережил несколько циклов подъема и спада, что нередко было отчасти связано с внешними факторами, такими как решения в области денежно-кредитной политики в крупных странах с развитой экономикой. Во время недавнего глобального ужесточения денежно-кредитной политики приток средств во многие страны с формирующимся рынком и развивающиеся страны оказался относительно устойчивым благодаря надежным основам политики и достаточному уровню международных резервов. Тем не менее некоторые из наиболее уязвимых стран непропорционально сильно пострадали от роста стоимости внешних заимствований, о чем свидетельствует резкое замедление эмиссии еврооблигаций.
Еврооблигации — это международные долговые инструменты, выпускаемые странами в валюте, отличной от их собственной, как правило, в долларах США или евро. Еврооблигации в первую очередь используют страны с формирующимся рынком и развивающиеся страны с более высоким уровнем риска, поскольку они позволяют избежать ограничений на внутренних, зачастую менее развитых рынках капитала этих стран и открывают заемщикам доступ к иностранному капиталу, позволяя им диверсифицировать источники финансирования. Однако в отличие от облигаций в национальной валюте, еврооблигации сопряжены с валютным риском для заемщика, а процентные ставки по ним особенно чувствительны к параметрам денежно-кредитной политики, применимым к валюте выпуска.
На диаграмме недели наглядно показано резкое замедление чистого выпуска еврооблигаций в странах с формирующимся рынком и развивающихся странах, который сократился до 40 миллиардов долларов в год в 2022–2023 годах, что на 70 процентов ниже показателей за предыдущие два года. За этот период в 26 из 75 стран совокупный чистый отток средств из еврооблигаций составил 58 млрд долларов США (включая такие страны, как Боливия и Монголия). Такой отток был обусловлен не прямыми продажами состороны глобальных инвесторов, а выплатой средств по еврооблигациям снаступившими сроками погашения, суммы которых превысили объем новых выпусков.
Сокращение потока инвестиций в еврооблигации обусловлено сочетанием таких факторов, как ужесточение внешних финансовых условий, с одной стороны, и сложившимися ранее факторами уязвимости в затронутых странах, а именно, трудностями с бюджетом и проблемами внешней устойчивости, с другой стороны. Некоторые страны с более прочными фундаментальными показателями и основами политики смогли заменить эмиссию облигаций в иностранной валюте долговыми инструментами в национальной валюте, которые отчасти были профинансированы за счет внутренних инвесторов. Многие страны отреагировали на это сокращением инвестиций в целях снижения импорта, что негативно сказалось на экономическом росте. Многие страны также использовали свои запасы резервов, что может ослабить их способность противостоять будущим потрясениям.
Между чистым выпуском еврооблигаций и процентными ставками в странах с развитой экономикой, приблизительным показателем которых служит доходность по 10-летним казначейским облигациям США, отмечается устойчивая обратная связь. Когда доходность облигаций в США и других странах с развитой экономикой упала во время пандемии, заемщики в странах с формирующимся рынком и развивающихся странах воспользовались низкой стоимостью заимствований для выпуска долговых обязательств.
Во время последующих шагов по ужесточению денежно-кредитной политики, предпринятых Федеральной резервной системой и другими крупнейшими центральными банками, приток инвестиций в еврооблигации во многих странах с формирующимся рынком и развивающихся странах с более низким рейтингом иссяк, по мере того как стоимость заимствований достигла непомерно высоких уровней. Выпуск еврооблигаций снизился даже на фоне увеличения разницы процентных ставок в пользу стран с формирующимся рынком и развивающихся стран, что указывает на важность внешних процентных ставок для этого типа потоков капитала.
В этом году процентные ставки на глобальном рынке начали складываться более благоприятно для заемщиков, поскольку центральные банки ряда крупных стран с развитой экономикой перешли к смягчению денежно-кредитной политики. Это способствовало восстановлению выпуска еврооблигаций до 40 млрд долларов США вIквартале 2024 года, по мере того как такие страны, как Бенин и Кот-д'Ивуар, вернулись на рынок. Начало цикла смягчения политики ФРС может придать дополнительный импульс восстановлению эмиссии еврооблигаций и более широкому оживлению потоков капитала в страны с формирующимся рынком и развивающиеся страны.
