镜之厅
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- Authors: Carlo Pizzinelli
- Published: October 4, 2022
要点与研究背景
- 随着通货膨胀达到几十年来的新高，家庭对汽油、生活用品等价格上涨的感知影响其消费和工资要求，从而可能推动通胀进一步上升。
- 美联储主席杰罗姆•鲍威尔在宣布加息0.5个百分点时指出：“我们不能允许出现工资-物价螺旋上升，也不能允许通胀预期失控。”
- 作者：卡洛·皮齐内利（CARLO PIZZINELLI），IMF研究部经济学家。文章和其他材料中所表达的观点均为作者个人观点，不一定反映IMF的政策。
消费者预期的典型特征（实证发现）
- 家庭对通胀的看法存在高度异质性，且通常认为通胀水平更高、持续时间更久。
- 与专家相比，消费者对通胀前景更不一致，不常改变观点，倾向用咖啡、汽油等日常消费品推断总体通胀。
- 个人通胀预期与人口特征相关：女性、受教育程度较低或收入较少的人预期的通胀水平往往更高。
- 过往经历会显著影响通胀预期（引用：Malmendier和Nagel，2016年；Weber等人，待发布；D’Acunto、Malmendier和Weber，待发布）。
调查设计与样本（Andre等人，2022年）
- 数据来源与时间跨度：
- 美国家庭样本：6,500个基本能够代表美国人口情况的样本，时间覆盖2019年至2021年。
- 专家样本：1,500名专家（包括央行和国际金融机构的工作人员、教授和博士生、金融部门经济学家），时间覆盖2019年至2021年。
- 调查内容：
- 要求受访者基于提供的当前通胀率和失业率数字，预测下一年通胀率和失业率。
- 向受访者呈现四种假设冲击之一，之后要求再次预测下一年通胀率和失业率。
- 四种冲击假设：
- 全球供应减少导致原油价格急剧上涨。
- 上调所得税。
- 联邦政府支出增加。
- 美联储加息。
主要比较结果与解释
- 家庭与专家在冲击对通胀率和失业率影响的方向上常出现分歧；最突出的是家庭普遍认为在央行加息和政府上调所得税情况下，通胀将上升，而专家和许多教科书模型则预测通胀会下降。
- 差异来源于对冲击传导渠道的不同认知：
- 专家倾向于依靠技术知识，引用理论模型或实证研究，偏重需求侧传导机制（例如：利率上升抑制消费从而降低通胀）。
- 家庭倾向依赖个人经历、政治观点或直观联想，更多考虑如加息提高企业借款成本并通过涨价转嫁给消费者的渠道。
- 背景提示影响预测：在家庭作出预测前若提示其考虑需求侧渠道，其对货币政策冲击影响的预测更可能与专家一致。
对政策制定者与模型构建的含义
- 有效的政策沟通能影响公众对传导渠道的联想，从而调节其通胀预期，改善货币政策效果。
- 央行正在拓宽沟通渠道并使用更通俗语言以引导公众预期（引用：Gardt等人，2021年）。
- 理性预期假设在现代宏观模型中仍居核心地位：若家庭相信央行加息会降低通胀，其随后行动将有助于通胀回落。要偏离这一假设，需要基于实证证据真实反映家庭如何形成预期。
- “行为宏观经济学”致力于将家庭预期的行为特征嵌入宏观模型，尽管前进迅速，但面临重大挑战：
- 需要大量数学运算，可能限制在日常政策工作中的应用。
- 依赖大量细致实证研究来刻画家庭推理与预期形成的方式。
- 研究为将基于实证的家庭预期行为纳入宏观经济模型提供了初步方向，并可能在未来若干年根本性影响理论宏观经济学和现实世界政策制定，特别是在通过政策沟通影响预期方面。
镜之厅，金融与发展，卡洛·皮齐内利，2022年9月号
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- 2022年9月号《金融与发展》● 镜之厅