主动改革对中国中期增长前景至关重要
IMF News, August 12, 2016
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- Published: August 12, 2016
主要结论与增长前景
- 2016年增长6.6%。
- 预计增速将从2016年的6.6%温和下降至2018年的6%，此后还会进一步小幅下降。
- 在更为“主动”改革情景下，中期增长可改善至6.5%左右，但短期增速将进一步放缓（因高负债企业将被重组）。
- 在“无改革”情景下，短期维持较高增速，但中期增速会下降更多，急剧减速的可能性更大。
- 再平衡假设：持续从投资转向消费、从工业转向服务业。
再平衡进展（四个维度）
- 外部再平衡
- 进展顺利：经常账户顺差已大幅下降，不再以净出口拉动增长。
- 国内再平衡
- 三个组成部分：从投资向消费转变、从工业向服务业转变以及减少对信贷的依赖。
- 转型进展：向服务业转型已取得巨大进展；向消费转型进展适度；减少对信贷的依赖方面进展很小。
- 环境再平衡
- 进度不一：增长的能源密集度已下降，但空气污染仍十分严重。
- 收入分配再平衡
- 进度不一：流向劳动力的国民收入部分已增加，但收入不均仍十分严重，财政政策在减少收入不均方面发挥的作用很小。
改革进展与不足
- 过去12个月主要改革举措包括：
- 提高货币政策框架的现代化和市场化程度，包括提高汇率制度的灵活性；
- 改善财政结构，如将增值税推广至全部服务业，实施新预算法提高地方政府财政透明度；
- 鼓励城镇化，如提升农村土地权、提高养老金可携性、制定新的城市登记体系，使流动人口逐步获得基本社会福利和居民福利资格。
- 改革进展不均：关键领域进展较慢，包括改善公司治理、防止薄弱国企更多举债、应对企业债务高企问题以及开放国家主导的服务行业。
- 后果：资源分配恶化、长期增长前景减弱、脆弱性增加。
风险评估
- 短期主要风险（可能性较低）：投资者信心下降、资本外流压力再现、企业无序违约、资产价格大幅下跌；这些风险可因金融体系的规模、关联度和不透明性而放大。
- 中期主要风险：改革进展缓慢以及继续依赖政策刺激和信贷实现增长目标——这会支持短期增长但损害中期增长并提高风险。
- 上行风险：若在结构性改革和抑制信贷增长上取得更快进展，中期增长前景将大幅提升并减少下行风险。
企业债务与信贷问题（关键数值与结构性特点）
- 中国的企业债务已达到GDP的145%左右（无论以任何方式衡量，都已经很高）。
- 中国的非金融国企占用了约一半的银行信贷，但只创造了约五分之一的工业产出。
- 当前依赖信贷增长对前景构成阴影，需决定停止为薄弱企业继续提供融资。
政策建议与可操作路线
- 总体方向：降低信贷增速，需解决下列根源：
- 追求不可持续的高增长目标；
- 国企和地方政府的软预算约束；
- 政府显性和隐性担保网络；
- 一些金融部门过度承担风险的行为。
- 关键措施组合：
- 做出高层决定停止对薄弱企业继续提供融资，并接受可能出现的近期增长放缓，以为后续措施铺路。
- 实施企业分类甄别：区分具有生存力的企业（进行重组）和不具有生存力的企业（开展破产清算）。
- 通过分类甄别实现损失确认（如银行贷款损失需确认），并由银行、企业、投资者间分配损失，必要时由中央政府提供支持。
- 对具有生存力但薄弱的企业进行重组，可能需要市场化的庭外流程，并完善问题债务市场以助重组。
- 在公共投资与支持消费之间重新调整财政政策，向支持消费的财政措施转移。
- 强化银行缓冲并抑制金融体系风险。
- 继续提高汇率灵活性，以及加强沟通和数据透明度。
- 解决社会成本（如裁员），通过专项预算基金开展定向援助。
来源：基金组织国家聚焦 — 主动改革对中国中期增长前景至关重要（2016年8月12日）