抗风险能力、风险与转型

Global Financial Stability Report

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金融市场保持了抗风险能力，这得益于稳健的经济增长和强劲的企业盈利，但金融稳定风险仍处于较高水平。
三项突出风险可能引发金融环境急剧收紧和市场动荡：
- 人工智能相关资产价格调整的风险，若人工智能领域的投资或盈利能力较弱或难以持续，且在杠杆率上升和风险敞口集中的情况下会被进一步放大。
- 通胀或财政问题的再度恶化可能推动主权债券收益率大幅攀升，并对金融市场产生广泛影响。
- 日趋复杂的网络威胁在金融体系日益数字化且相互关联程度提高的背景下带来上升的风险。
金融体系中的底层脆弱性可能放大上述风险，使市场压力演变为系统性事件，包括：
- 部分脆弱银行仍然存在。
- 保险公司和养老基金面临的流动性错配有所增加。
- 私人信贷领域杠杆率的上升以及或有流动性风险的增加。
- 部分新兴市场经济体的政策缓冲削弱，前沿经济体越来越依赖透明度较低的融资形式。
- 代币化资产市场虽规模较小但可能成为杠杆累积和流动性/期限错配的新渠道，并加剧技术和基础设施方面的风险。
建议采取的总体方向：增强抗风险能力、提高透明度、遏制过度杠杆，并更好地防范未来的冲击。

核心判断：
- 金融市场总体保持抗风险能力，原因是稳健的经济增长和强劲的企业盈利。
- 金融稳定风险仍处于较高水平。
关键风险通道（重复强调）：
- 人工智能相关资产价格调整可能由投资或盈利能力弱化触发，并被杠杆和风险集中放大。
- 主权债券收益率大幅上升可能由通胀或财政问题再度恶化推动，并对金融市场产生广泛影响。
- 金融体系数字化与互联带来的网络威胁不断上升。
底层脆弱性细项：
- 全球银行体系整体上仍保持抗风险能力，但存在部分脆弱银行。
- 保险公司和养老基金面临流动性错配的增加。
- 私人信贷领域杠杆率上升以及或有流动性风险的增加。
- 部分新兴市场经济体政策缓冲削弱；前沿经济体对低透明度融资形式依赖上升。

行业规模与演变：
- 对冲基金已成为全球金融市场中日益重要的参与者。
- 从全球来看，对冲基金目前持有约13万亿美元资产，规模达到2013年的三倍以上。
正面作用（市场平稳时期）：
- 支持市场流动性、价格发现以及风险分担。
负面作用（市场承压时期）：
- 杠杆、拥挤头寸以及投资者之间相互关联的赎回行为可能引发同步去杠杆和资产抛售，增加波动性并加剧市场流动性压力。
- 在对冲基金参与度较高、特别是流动性较低的市场中，压力会溢出至主经纪商，并放大全球风险冲击的影响。
政策与措施建议（概要）：
- 获取更好的数据以开展全系统风险评估。
- 根据对冲基金脆弱性的性质和来源校准审慎措施。
- 辅以可信的中央银行后备支持机制，以应对核心市场出现功能严重失灵的情况。

定义与潜力：
- 代币化是指资产与负债在可编程分布式账本上的表示，可能精简资产生命周期、降低摩擦、提高透明度并提升自动化水平。
当前状况与限制：
- 代币化市场仍然规模较小且分散。
- 未来发展取决于四个相互关联的制约因素：法律确定性、监管明确性、互操作性以及结算资产的可得性。
证据与风险：
- 代币化股票市场显示出新的功能，包括全天候交易、资产拆分以及正在显现的链上价格发现，但由于规模有限，其流动性仍较低、波动性更高且更加分散。
- 随着代币化发展，可能提高对技术和基础设施的依赖，并形成新的渠道，使流动性风险、相互关联和杠杆等传统脆弱性得以传导并放大冲击。
政策建议（概要）：
- 政策制定者应采取技术中立的做法，在维护金融稳定的同时消除对代币化的不必要限制。