《全球金融稳定报告》 2017年10月

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第二章：家庭债务与金融稳定

尽管普遍认为融资有助于促进长期经济增长，但近期研究显示，当总杠杆水平较高时，融资对经济增长的促进作用开始下降。按商业周期频率开展的新的实证研究——以及最近从全球金融危机中吸取的经验——表明私人部门信贷（包括家庭债务）的增加可能会提高发生金融危机的可能性，并可能导致经济增长减缓。

从全球范围看，家庭债务在过去十年里持续增长。本章以80个发达和新兴市场经济体为样本，全面分析家庭债务、经济增长和金融稳定之间的关系。除了宏观层面的总体分析外，本章还考查微观层面的单个家庭借款数据，以进一步说明家庭债务在总体层面上如何影响经济增长和稳定。

本章发现，家庭债务扩大对经济增长的短期好处与其给宏观经济和金融稳定带来的中期成本之间存在取舍关系。短期内，家庭债务对GDP比率上升通常伴随着经济增长的加快和失业率的下降，但这种效应在三到五年后会出现逆转。此外，家庭债务增长更快，发生银行危机的概率也会更高。当家庭债务较高时，这种负面效应会较强，因此，相比家庭债务和信贷市场参与程度较低的新兴市场经济体，发达经济体的这种效应更为显著。

然而，国家特征和制度能够缓解家庭债务增加带来的风险。即使是在家庭债务很高的国家，健全的制度、规章和政策的共同作用能够显著缓解经济增长与稳定之间的矛盾。例如，改善金融监管，降低对外部融资的依赖，采用灵活的汇率，减轻收入不平等，这些都能缓解家庭债务扩大对经济增长造成的风险。

总的来说，政策制定者应谨慎兼顾家庭债务在不同时间范围内的好处与风险，同时确保经济从金融包容与发展中受益。

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第三章：金融环境与风险中的经济增长

金融系统的状态变化可以释放出强烈信号，提示未来经济活动面临的风险。正如全球金融危机爆发前那样：在经济繁荣时期，资金普遍较为充裕，风险似乎得到了抑制，金融脆弱性（即金融摩擦放大经济活动冲击负面影响的程度）往往会上升。一旦金融脆弱性上升到了足够高的水平，将带来重大的经济下行风险。因此，跟踪金融环境的变化可为政策制定者提供有用的信息，提示未来经济增长面临的风险，从而为他们有针对性地采取前瞻性措施提供依据。

本章构建了一个关于金融稳定的全新宏观经济指标，其将金融环境与未来GDP增长的概率分布相结合，并被应用于多个主要发达和新兴市场经济体的研究中。

本章开发的分析方法可以成为政策制定者宏观金融监测工具包的重要补充。本章显示，金融环境的变动会改变未来GDP增长的分布状况。虽然在短期，风险利差扩大、资产价格波动加剧以及全球风险偏好下降是宏观经济大幅下滑的重要预测因素，但在中期，较高的杠杆和较快的信贷增速在提示GDP增长下行风险增加方面可释放出更重要的信号。

因此，在当前低融资成本和低金融市场波动性的支撑下，人们对全球经济风险的看法还较为乐观。但不断上升的杠杆预示了未来可能存在的风险。在利差快速反弹、金融市场波动加剧的情况下，全球经济增长的风险前景将大幅恶化。这些研究结果突出说明：较好的金融环境可能为金融脆弱性的滋生提供温床，政策制定者必须对经济增长的风险保持高度警惕。

我们对全球金融危机开展的回溯性实时分析显示，相比那些仅使用了近期增长表现的预测模型而言，如果在模型中增加了金融环境变量，那么模型得到的经济收缩概率将大幅上升。

即使预测的时间较短，若能增强对严重经济收缩的预测能力，也将对及时出台货币政策和危机管理政策意义重大。如果有能力利用来自资产价格和信贷总量的更长时间的信息，那么也有助于政策规则的制定，以便在金融脆弱性上升时予以应对。我们在研究各国中得到了丰富的结果，其说明政策制定者可大量采用本章使用的一般性方法，将其应用于各国的具体环境之中，以反映其金融市场和实体经济中出现的结构性变化等重要信息。