IMF执董会完成中华人民共和国2024年第四条磋商
2024年8月2日
华盛顿特区：国际货币基金组织（IMF）执董会于2024年7月19日完成了中华人民共和国的第四条磋商[1]。
虽然房地产行业持续疲软，但中国经济仍保持了韧性，2023年GDP增速为5.2%，2024年上半年同比增速为5%。经济增长主要受到了强劲公共投资和新冠疫情后私人消费复苏的推动，而净出口也在近期起到了提振作用。然而，在经济持续疲软的情况下，最近几个季度的通胀低迷。
展望未来，预计经济增速将大致符合中国政府2024年的目标，而随着产出缺口缩小以及大宗商品价格下跌的影响减弱，预计通胀将逐渐回升。从中期来看，由于生产率增长疲软和老龄化的不利影响，预计经济增速将逐渐下降，到2029年降至3.3%左右。
经济前景面临的不确定性很高。如果房地产行业收缩程度超过预期，且加上高企的债务水平，可能产生持续的通胀下行压力和不利的宏观金融反馈循环。外部风险包括外部需求减弱程度超过预期，以及全球割裂压力的加剧。从积极方面看，若采取果断的政策行动来促进房地产行业调整或市场化结构性改革，则可以提振信心并产生好于预期的经济结果。
执董会的评估[2]
执董们对中国具有韧性的经济增长和新冠疫情后私人消费的复苏表示欢迎。尽管如此，执董们强调了房地产市场的持续调整以及地方政府债务拖累带来的下行风险。在这方面，他们一致认为短期内的宏观经济政策应支持国内需求。执董们还指出，当局需要采取平衡的政策方法并开展市场化的结构性改革，以在中期内促进高质量的、绿色的经济增长。
执董们对当局促进房地产行业调整和提振购房者信心的当前举措表示欢迎。他们普遍强调需要制定一揽子综合政策方案，以提升房地产行业的转型效率并降低转型成本。在这方面，执董们呼吁应让不具备持续经营能力的房地产开发商及时退出，并提高房价的灵活性。大多数执董还认为当局有空间使用中央政府资金来保护未完工住房的购房者，但几位执董则指出了此举存在财政成本以及可能产生道德风险。
执董们认为，在2024年采取中性的结构性财政政策立场将有助于恢复消费者信心，支持国内需求，同时缓解下行风险。调整支出的方向——减少投资支出，并通过扩大社保体系增加对家庭的支出——可以加强上述财政立场的积极效应，这包括增加对脆弱群体的转移支付，以及提高税收制度的累进程度。当局可以从2025年开始逐步降低结构性财政赤字，其速度取决于经济复苏的力度、通胀的形势和房地产市场的前景。
执董们强调，稳定公共债务需要在长期持续开展财政整顿，这需要通过减少预算外投资并采取广泛的税收和社会保障改革来实现。执董们强调需要进行财政政策框架改革，包括加强对地方政府财政的监测，缩小地方政府结构性支出-收入缺口，以及建立地方财政规则。执董们指出，为了减少地方政府融资平台的存量债务，需要更多使用破产清算工具。
执董们对中国人民银行的货币政策应对措施表示欢迎，并鼓励通过调整利率进一步放松货币政策，以提振内需并进一步缓解通缩风险。提高汇率弹性也有助于吸收外部冲击。
执董们积极指出，中国为加强风险化解而对金融监管架构做出了重大调整。他们认为，金融稳定风险仍然较高，呼吁通过逐步取消监管宽容措施以及严格执行审慎政策来降低资产质量风险。他们强调了通过改革解决金融体系遗留脆弱性的重要性，包括需要制定一项综合策略来加强中小型银行，升级危机管理和银行处置框架，以及加强系统性风险的监管。继续加强反洗钱/反恐怖主义融资框架也很重要。
执董们强调，需要实现更绿色、更平衡的经济增长。他们强调，需要继续推动需求转向消费的再平衡，同时开展改革提高服务业驱动经济增长的潜力，包括降低监管壁垒。其他的关键改革优先项包括实施国有企业改革，逐步提高退休年龄，以及加强劳动力市场的政策。执董们对中国在脱碳方面的努力和在部署可再生能源方面取得的成功表示欢迎。他们敦促加快电力行业改革，包括碳排放交易体系改革。
执董们积极指出，中国在应对全球挑战方面发挥着关键作用，并对中国在支持低收入和脆弱国家主权债务重组和应对全球气候危机中发挥的建设性作用表示欢迎。他们还强调了中国在与国际伙伴密切合作、加强多边贸易体系方面发挥的重要作用。在此背景下，执董们普遍认为，减少中国产业政策（其应只在有明确的市场失灵的情况下才能使用）以及提高政府支持的透明度能够帮助减少国内的资源错配，缓解全球割裂压力，并减轻国际溢出效应。
执董们同意，弥合剩余的数据缺口将有助于提高数据透明度并加强政策制定工作。
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中国：部分经济指标（2019–2029年） |
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2019 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023 |
2024 |
2025 |
2026 |
2027 |
2028 |
2029 |
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估计值 预测值 |
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（年度百分数变化，除另有注明） |
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国民账户 |
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实际GDP（基年=2015年） |
6.0 |
2.2 |
8.4 |
3.0 |
5.2 |
5.0 |
4.5 |
4.1 |
3.6 |
3.4 |
3.3 |
|
国内总需求 |
5.3 |
1.7 |
6.8 |
2.8 |
6.1 |
4.8 |
4.6 |
4.3 |
3.7 |
3.5 |
3.4 |
|
消费 |
6.3 |
-0.3 |
9.0 |
2.3 |
8.0 |
5.6 |
4.7 |
4.2 |
3.8 |
3.7 |
3.6 |
|
固定投资 |
5.3 |
3.4 |
3.2 |
3.2 |
4.9 |
5.2 |
4.3 |
4.4 |
3.4 |
3.1 |
3.1 |
|
净出口（贡献） |
0.7 |
0.6 |
1.8 |
0.3 |
-0.6 |
0.4 |
0.0 |
0.0 |
0.0 |
0.0 |
0.0 |
|
资本形成总额（GDP的百分数） |
43.1 |
42.9 |
43.3 |
43.2 |
41.6 |
41.8 |
41.7 |
41.8 |
41.7 |
41.7 |
41.6 |
|
国民储蓄总额（GDP的百分数）1/ |
43.8 |
44.5 |
45.3 |
45.7 |
43.0 |
43.4 |
43.2 |
43.2 |
43.1 |
42.9 |
42.7 |
|
产出缺口估计 |
-1.0 |
-4.0 |
-1.1 |
-2.8 |
-2.0 |
-1.2 |
-0.5 |
0.0 |
0.0 |
0.0 |
0.0 |
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劳动力市场 |
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失业率（年末值） 2/ |
5.2 |
5.2 |
5.1 |
5.5 |
5.1 |
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… |
… |
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价格 |
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消费者价格（平均值） |
2.9 |
2.5 |
0.9 |
2.0 |
0.2 |
0.7 |
1.9 |
2.0 |
2.0 |
2.0 |
2.0 |
|
消费者价格（期末值） |
4.5 |
0.2 |
1.5 |
1.8 |
-0.3 |
1.5 |
2.0 |
2.0 |
2.0 |
2.0 |
2.0 |
|
GDP平减指数 |
2.1 |
1.3 |
3.0 |
2.0 |
-0.6 |
0.1 |
1.8 |
2.0 |
2.0 |
2.0 |
2.0 |
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金融 |
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7天回购利率（百分数） |
3.0 |
2.7 |
2.2 |
2.3 |
1.9 |
… |
… |
… |
… |
… |
… |
|
10年期政府债券利率（百分数） |
3.7 |
3.2 |
3.0 |
3.1 |
2.8 |
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... |
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宏观-金融 |
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|
社会融资总量 |
10.7 |
13.3 |
10.3 |
9.6 |
9.8 |
8.6 |
8.5 |
7.5 |
7.5 |
7.5 |
7.5 |
|
GDP的百分数 |
254 |
278 |
274 |
286 |
301 |
310 |
317 |
320 |
326 |
333 |
339 |
|
非金融部门债务总额 3/ |
10.8 |
13.2 |
10.4 |
9.7 |
10.1 |
8.6 |
8.7 |
7.6 |
7.6 |
7.6 |
7.5 |
|
GDP的百分数 |
254 |
278 |
275 |
287 |
302 |
312 |
319 |
324 |
330 |
337 |
344 |
|
对私人部门的国内信贷 |
8.7 |
10.8 |
8.4 |
8.3 |
8.4 |
6.8 |
7.5 |
6.0 |
6.3 |
6.5 |
6.6 |
|
GDP的百分数 |
162 |
173 |
168 |
174 |
180 |
183 |
185 |
185 |
186 |
188 |
190 |
|
家庭债务（GDP的百分数） |
55.8 |
61.6 |
62.1 |
62.3 |
63.7 |
64.0 |
63.0 |
62.7 |
62.6 |
62.5 |
62.4 |
|
非金融企业国内债务（GDP的百分数） |
106 |
112 |
106 |
112 |
116 |
119 |
122 |
122 |
123 |
125 |
127 |
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预算内广义政府（GDP的百分数） |
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净贷出/借入 4/ |
-6.1 |
-9.7 |
-6.0 |
-7.5 |
-7.0 |
-7.4 |
-7.6 |
-7.8 |
-7.9 |
-8.1 |
-8.2 |
|
收入 |
28.1 |
25.7 |
26.6 |
26.0 |
26.6 |
26.3 |
26.4 |
26.6 |
26.8 |
27.0 |
27.0 |
|
从土地出让中获得的额外资金 |
2.9 |
2.5 |
2.3 |
1.1 |
0.9 |
0.8 |
0.8 |
0.8 |
0.8 |
0.8 |
0.8 |
|
支出 |
34.2 |
35.4 |
32.7 |
33.5 |
33.7 |
33.7 |
34.0 |
34.4 |
34.7 |
35.0 |
35.3 |
|
债务 |
38.5 |
45.4 |
46.9 |
50.7 |
56.3 |
60.5 |
63.7 |
67.1 |
70.9 |
74.9 |
79.1 |
|
结构性余额 |
-5.8 |
-8.6 |
-5.7 |
-6.8 |
-6.5 |
-7.1 |
-7.4 |
-7.8 |
-7.9 |
-8.1 |
-8.2 |
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国际收支（GDP的百分数） |
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经常账户差额 |
0.7 |
1.7 |
2.0 |
2.5 |
1.4 |
1.5 |
1.5 |
1.4 |
1.4 |
1.3 |
1.2 |
|
贸易差额 |
2.7 |
3.4 |
3.2 |
3.7 |
3.3 |
3.5 |
3.5 |
3.5 |
3.5 |
3.4 |
3.4 |
|
服务差额 |
-1.8 |
-1.0 |
-0.6 |
-0.5 |
-1.2 |
-1.3 |
-1.4 |
-1.5 |
-1.5 |
-1.6 |
-1.7 |
|
净国际投资头寸 |
16.0 |
15.4 |
12.3 |
13.6 |
16.4 |
17.2 |
17.5 |
17.8 |
18.1 |
18.3 |
18.5 |
|
官方储备总额（十亿美元） |
3,223 |
3,357 |
3,427 |
3,307 |
3,450 |
3,817 |
4,151 |
4,259 |
4,377 |
4,497 |
4,619 |
|
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备忘项 |
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名义GDP（十亿人民币） 5/ |
99,071 |
102,563 |
114,528 |
120,247 |
125,798 |
132,273 |
140,670 |
149,413 |
157,829 |
166,426 |
175,317 |
|
增扩概念的债务（GDP的百分数） 6/ |
86.3 |
98.8 |
100.8 |
107.9 |
116.9 |
124.0 |
128.9 |
133.7 |
138.7 |
143.6 |
148.2 |
|
增扩概念的净贷出/借入（GDP的百分数） 6/ |
-12.5 |
-17.0 |
-12.1 |
-13.4 |
-13.0 |
-13.2 |
-13.1 |
-12.9 |
-12.7 |
-12.5 |
-12.2 |
|
经周期调整的增扩基本余额的变化 7/ |
-3.1 |
-2.4 |
3.6 |
-0.6 |
0.1 |
-0.2 |
0.1 |
0.2 |
0.5 |
0.6 |
0.5 |
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来源：Bloomberg；CEIC数据有限公司；IMF《国际金融统计》数据库；以及IMF工作人员的估计和预测。 |
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1/ 2023 年GDP 将在完整官方数据发布后进行修订以匹配官方的数据修订。 |
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2/ 调查失业率。 |
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3/ 包括政府基金。 |
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4/ 对当局的财政预算余额进行了调整，以反映合并的预算内广义政府余额，包括政府管理基金、国家管理的国企基金、平准基金的调整以及社保基金。 |
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5/ 支出法计算的名义GDP。 |
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6/ 增扩概念的财政余额扩大了政府的范围，以包括政府引导基金和地方政府融资平台（LGFV）的活动。 |
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[1] 根据《国际货币基金组织协定》第四条，IMF通常每年与成员国进行一次双边讨论。工作人员团队会访问成员国收集经济和金融信息，并与该国官员讨论经济形势和政策。回到总部后，工作人员会准备一份报告，供执董会讨论。
[2] 在讨论结束时，总裁作为执董会主席会总结执董们的观点，而这份总结将呈递给该国当局。对总结中使用的修饰语的解释，请见：http://www.IMF.org/external/np/sec/misc/qualifiers.htm.
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