利率上升和市场波动加剧预示金融稳定风险上升
IMF Blog, October 11, 2022
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- 利率上升和市场波动加剧预示金融稳定风险上升
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- Authors: Tobias Adrian
- Published: October 11, 2022
概述
- 各国央行加快推动货币政策回归常态，防止快速通胀变得根深蒂固，全球金融环境因此收紧。
- 金融稳定风险已大幅上升，主要由于：通胀达到数十年来的高位、许多地区经济前景持续恶化、地缘政治风险持续存在。
- 本文基于2022年10月《全球金融稳定报告》第一章“在全新的高通胀环境下维护金融稳定”。
主要风险与传导渠道
- 为防止通胀压力变得根深蒂固，面对顽固高通胀的各国央行不得不加快货币政策收紧步伐。
- 利率上升加剧了资产负债表吃紧实体的压力，金融脆弱性在政府（许多已债台高筑）及非银行金融机构（保险公司、养老基金、对冲基金、共同基金）中加剧。
- 由于利率和资产价格不稳定，某些关键资产类别“以给定价格出售资产的难度加大、速度更慢”，市场流动性不足可能放大风险定价的快速、无序调整。
- 在货币政策收紧、经济前景严重恶化、经济衰退担忧增加、硬通货借款成本上涨及非银行金融机构压力加剧背景下，金融资产价格已下跌，多个国家和企业借款成本达到十多年来最高水平。
- 不同信用评级的国家政府债券收益率普遍上升。
房地产风险
- 许多国家的房地产行业岌岌可危，存在向银行和宏观经济扩散的风险。
- 由于住房贷款利率上升和贷款发放标准收紧，房地产市场风险增加，更多潜在借款人被挤出市场。
- 在某些细分市场，过高的房地产估值可能“突然大幅调整”。
新兴市场与前沿市场
- 新兴市场面临多重风险：高昂的外部借款成本、居高不下的通胀、波动剧烈的大宗商品市场、高度不确定的全球经济形势及发达经济体政策收紧的影响。
- 前沿市场（通常是小型发展中国家）面临特别严重压力：金融环境收紧、基本面恶化以及对大宗商品价格波动拥有巨大敞口。
- 到目前为止，投资者继续区别对待不同的新兴市场经济体：尽管许多前沿市场面临主权违约风险，但迄今为止，许多规模最大的新兴市场对外部脆弱性展现出较强韧性。
- 继今年上半年资本流出企稳后，目前外资投资者正再次撤出资金。
- 新兴市场和前沿市场以美元和其他主要币种计价债券的发行速度已放缓至2015年以来的最低水平。
- 若外部融资无法改善，许多前沿市场发行人将不得不寻求其他资金来源和/或调整债务安排并进行债务重组。
全球银行业与企业部门状况
- 全球银行业总体具有较高的资本充足率和充裕的流动性缓冲，但IMF的全球银行压力测试警告称，对一些银行这些缓冲可能仍不足够。
- 压力测试情形：在金融环境突然急剧收紧且全球经济在高通胀下于2023年陷入衰退的情形下，多达29% 的新兴市场银行（按其资产规模计算）将违反资本充足率要求。
- 压力测试显示：大多数发达经济体银行的情况会好得多。
- 宏观经济挑战也对全球企业部门造成压力：信用利差大幅扩大，高昂的成本侵蚀企业利润；小企业破产数量已开始增加，因其更受借款成本上升和财政支持减少影响。
政策建议
- 央行政策与沟通
- 各国央行必须采取果断行动，将通胀恢复至目标水平并避免通胀预期脱锚，以防止央行信誉受损。
- 央行应围绕其政策决定、维持价格稳定的承诺以及进一步收紧政策的必要性进行明确沟通，这对维护央行信誉、避免市场波动至关重要。
- 外汇与汇率政策
- 汇率弹性有助于各国适应货币政策收紧步伐差异。
- 如果汇率变动阻碍货币政策传导或产生更广泛的金融稳定风险，则可以使用外汇干预措施。此类干预应成为IMF综合政策框架中规定的解决脆弱性的综合方法的一部分。
- 债务与国际协调
- 新兴经济体和前沿市场应通过与债权人开展早期接触、进行多边合作和寻求国际社会支持来降低债务风险。
- 对已陷入债务困境的国家，双边和私人部门债权人应开展协调进行预防性的债务重组，以避免成本高昂的债务违约和长期无法入市融资的局面。
- 在适当情况下，这些国家还应当利用二十国集团的共同框架。
- 宏观审慎与金融稳定
- 政策制定者应调整特定宏观审慎工具以应对风险，遏制金融脆弱性的进一步积累。
- 当局需在遏制潜在威胁和防止金融环境无序收紧之间取得平衡。
作者与背景
- 本博客基于2022年10月《全球金融稳定报告》第一章“在全新的高通胀环境下维护金融稳定”撰写。
- Tobias Adrian，IMF金融顾问兼货币与资本市场部主任，领导IMF在金融部门监督和能力建设、货币和宏观审慎政策、金融监管、债务管理及资本市场方面的工作；此前曾任纽约联邦储备银行高级副行长及研究统计部副主任。
来源：IMF 中文博客文章“利率上升和市场波动加剧预示金融稳定风险上升”。