在一些情况下，各国应当具备采取预防性措施抑制债务性资本流入的手段，以维护宏观经济和金融稳定。
资本流动能够帮助一国实现增长和分担风险。但对于外债规模庞大的经济体而言，当资本流出时，它们容易遭受金融危机并陷入深度衰退。对外负债若存在币种错配——即以外币借入外债，但没有对应的外币资产或未开展对冲操作——则是最危险的。
一些新兴市场在全球疫情暴发之初出现了资本的急剧外流，而在发生乌克兰战争之后资本流入又出现了动荡。这些事件清楚地提醒我们，资本流动可能有多么不稳定，对各国经济可能造成多么严重的影响。
自疫情暴发以来，许多国家投入资金支持经济复苏，从而导致外债增加。在一些情况下，外币债务的增加没有相应的外币资产或对冲操作来抵消。这会产生新的脆弱性，因为如果投资者突然丧失对新兴市场债务的兴趣，就会使一些市场面临严重的融资压力。
IMF今天公布了其对有关资本流动《机构观点》的审查报告。报告指出，各国在实施同属于两类工具——即资本流动管理措施（CFM）和宏观审慎措施（MPM）——的措施时，应具备更大的灵活性。
根据今天公布的审查报告，此类措施（称为“CFM/MPM措施”）能帮助各国减少资本流入，从而缓解对金融稳定造成的风险——不仅是在资本流入激增时期，也包括其他时候。
一个重要的里程碑
IMF最初于2012年采纳了《机构观点》。当时，许多新兴市场都在应对波动不定的大规模资本流动。
在上世纪90年代的数次金融危机以及2008-2009年的全球金融危机基础上，IMF试图寻找一种平衡、一致的方法，以应对资本账户开放和资本流动管理中的各种问题。
特别是，《机构观点》将以下观点视为一个核心原则，即资本流动能给接收国带来重大好处，因此是可取的，但其也会带来宏观经济挑战和金融稳定风险。《机构观点》还指出，资本流动的来源国在缓解资本流动带来的多边风险方面能够发挥作用，在资本流动政策上开展国际合作也非常重要。
资本流动管理
《机构观点》以有限的方式将CFM措施和CFM/MPM措施纳入到了政策工具箱中。它指出这些工具在何种情况下可能有用，但同时也强调，这些工具不应取代必要的宏观经济调整。
根据《机构观点》，当资本流入激增限制了解决币值高估和经济过热问题的政策空间时，在一段有限的时间内实施限制资本流入的CFM措施可能是适当的。《机构观点》指出，当破坏性的资本流出可能引发危机时，限制资本流出的CFM措施可能是有用的。
反过来，只有在资本流入激增期间，针对资本流入采取的CFM/MPM措施才被认为是有用的，其前提假设是：资本流入带来的金融稳定风险主要将在此背景下产生。
在采用《机构观点》之初，IMF就认识到，随着研究和经验的不断积累，《机构观点》也将与时俱进。
今天公布的审查对《机构观点》作了更新，同时保留了其根本的核心原则。这项审查还保留了有关资本账户开放、在资本流入激增时期采用CFM和CFM/MPM措施，以及在破坏性资本外流时期采用CFM措施等方面的现有建议。
预防性措施
本次更新的一项主要内容是：在政策工具箱中增加了可按照预防性方式使用的CFM/MPM措施——即使未发生资本流入激增，其也能使用。
这一调整是基于综合政策框架（IPF）做出的。该框架是IMF开展的一项研究工作，旨在建立一个系统性的框架，根据各国具体情况分析面对冲击时的政策选择和权衡取舍。
IPF框架和其他与外部危机有关的研究，为管理资本流动带来的金融稳定风险提供了新的视角。这些研究强调，即使没有出现资本流入激增的情况，外币计值外债的不断积累也可能带来金融稳定风险。其还强调，在某些较窄范围的特殊情况下，本币计值外债也会产生风险。
此外，鉴于银行体系之外的全球金融中介活动不断演变，这些风险可能难以应对。仅靠MPM措施可能并不总是能够控制风险，例如非金融企业和影子银行的外币借款带来的风险。
限制资本流入的预防性CFM/MPM措施能够缓解外债风险。但在使用这些措施的同时，还应防止出现过度扭曲。这些措施不应取代必要的宏观经济和结构性政策，也不应用于维持过度低估的币值。
《机构观点》的其他更新
《机构观点》的另一项重要更新是：对某些类别的CFM措施采用特殊处理方法。这些措施将不受《机构观点》所提出的政策建议的指导，因为这些措施适用于另一些涉及全球政策协调的国际框架，或是出于特定的非经济因素原因而被采用。
适用特殊处理方法的CFM措施包括以下几类：根据巴塞尔框架采用的某些宏观审慎措施；根据某些国际反逃避税合作标准采取的税收措施；根据国际反洗钱/反恐融资标准采取的措施；以及出于国家安全或国际安全原因而采取的措施。
此外，本次审查还说明了如何参考IPF框架做出《机构观点》要求的一些重要判断，例如根据冲击的性质和相关市场的不完善问题，判断必要的宏观经济调整。本次审查还就与CFM措施有关的政策建议提供了实用的指导原则，包括如何识别资本流入激增，如何确定放开资本流动是否为时过早，以及监督工作应关注哪些重要的CFM措施。
不断演变的框架
IMF力求不断学习和调整，以便最有效地服务于成员国。与IMF的其他政策一样，《机构观点》将继续根据有关研究工作的进展、全球经济的发展形势以及成员国的经验，不断做出调整。本次审查丰富了政策制定者（特别是新兴和发展中国家的政策制定者）可利用的政策工具箱，同时保留了之前《机构观点》的核心原则。
我们的目标是使各国能够利用这一更新后的工具箱来维护宏观经济和金融稳定，同时获得资本流动带来的好处。
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Tobias Adrian是IMF金融顾问兼货币与资本市场部主任。他领导开展了IMF关于金融部门监督和能力建设、货币和宏观审慎政策、金融监管、债务管理以及资本市场的工作。在加入IMF之前，他曾担任纽约联邦储备银行高级副行长及研究统计部副主任。Adrian先生曾在普林斯顿大学和纽约大学任教，并在《美国经济评论》和《金融杂志》等经济学和金融期刊上发表文章。他的研究聚焦于资本市场发展的总体后果。他拥有麻省理工学院博士学位、伦敦经济学院理学硕士学位、法兰克福歌德大学的学历证书，以及巴黎第九大学硕士学位。
Gita Gopinath于2022年1月21日起担任IMF第一副总裁。她负责领导IMF工作人员开展工作，代表IMF参加多边会议，与成员国政府和执董会成员、媒体和其他机构高层保持接触，牵头IMF在监督和相关政策上的工作，并负责牵头研究和旗舰出版物的工作。
此前， Gopinath女士于2019至2022年担任IMF首席经济学家。在此期间，她担任IMF的经济顾问兼研究部主任。在她的领导下，IMF发布了十三期《世界经济展望》，包括对新冠疫情对全球经济造成的影响开展预测。她与他人联合撰写了关于如何结束新冠疫情的“疫情文件”。该文件为世界各地接种疫苗建立了目标，得到了全球认可，促成了一个由IMF、世界银行、世贸组织和世卫组织负责人组成的多边工作组，以结束新冠疫情。另外，其还促了一个与疫苗生产商合作的工作组，以识别贸易壁垒、供给瓶颈并加快向低收入和中低收入国家提供疫苗。她还与IMF其他部门一道，与各国政策制定者、学术界和其他利益相关方共同制定了新的分析方法，通过“综合政策框架”帮助各国应对国际资本流动。她还帮助在IMF内部成立了气候变化小组，开展了减缓气候变化最优政策的分析等工作。
在加入IMF之前，Gopinath女士是哈佛大学经济系国际研究和经济学“约翰 • 兹万斯特拉”教授（2005至2022年）。此前，她曾于芝加哥大学布斯商学院担任经济学助理教授（2001至2005年）。她的研究重点是国际金融和宏观经济学，研究成果被广泛引用，并发表在诸多顶级经济学期刊上。她撰写了大量关于汇率、贸易和投资、国际金融危机、货币政策、债务和新兴市场危机的研究文章。
Gopinath女士是美国艺术与科学院以及计量经济学会当选院士，且是三十人小组成员。此前，她还担任美国国家经济研究局国际金融和宏观经济学项目的联合负责人，纽联储经济顾问委员会成员，以及波士顿联储访问学者。她是当前版本《国际经济手册》的联合编辑，之前担任《美国经济评论》的联合编辑和《经济研究评论》的主编。
Gopinath女士于1971年生于印度，是美国公民及印度海外公民。她曾多次获得奖项和表彰。2021年，《金融时报》将她列为“年度最具影响力的25位女性”之一；国际经济协会授予其“熊彼特 • 哈伯勒杰出研究员”称号，农业与应用经济学协会授予其“约翰肯尼思 • 加尔布雷思奖”；卡内基公司将她列为“伟大的（美国）移民”。她被彭博评为“影响2019年的50人”，被《外交政策》评为“全球顶级思想家”，被《时代杂志》评为“突破重大障碍成为第一的女性”。
Gopinath女士被印度政府授予海外印裔的最高殊荣——萨满奖（Pravasi Bharatiya Samman），并获得华盛顿大学杰出校友奖。她在2014年被IMF评为“45岁以下最杰出的25位经济学家”之一，在2012年被金融时报选为“25位最受关注印度人”之一，2011年被世界经济论坛选为全球青年领袖。
Gopinath女士于2001年获得普林斯顿大学经济学博士学位。此前，她分别获得德里大学文学学士学位，以及德里经济学院和华盛顿大学文学硕士学位。
Pierre-Olivier Gourinchas是IMF的经济顾问兼研究部主任。他在加州大学伯克利分校担任经济学系和哈斯商学院 S.K.和Angela Chan全球管理教授，目前离校休假。Gourinchas教授曾在2009年至2016年担任《国际货币基金组织经济评论》主编，2017年至2019年担任《国际经济学杂志》执行主编，2019 年至2022年担任《美国经济评论》杂志的联合主编。他还曾担任美国国家经济研究局国际金融和宏观经济学项目主任、经济政策研究中心（伦敦）研究员以及计量经济学会研究员，目前从该研究局离任休假。
Gourinchas教授的主要研究方向是国际宏观经济学和金融。他最近的研究重点包括：全球安全资产的稀缺性、全球失衡和货币战争；国际货币体系和美元的作用；主导货币模式；发展中国家资本流入和流出的决定因素；国际投资组合；全球金融危机以及新冠疫情危机对企业倒闭的影响。Gourinchas教授曾获2007年Bernàcer欧洲最佳经济学家奖，该奖授予40岁以下从事宏观经济和金融研究的欧洲经济学家；此外，他还曾获2008年法国最优秀青年经济学家奖，该奖授予40岁以下的法国经济学家。2012-2013年，Gourinchas教授担任法国总理经济顾问委员会成员。
他曾就读于巴黎综合理工学院，并于1996年从麻省理工学院获得经济学博士学位。在2003年加入加州大学伯克利分校经济系之前，他曾在斯坦福大学商学院和普林斯顿大学任教。他在法国蒙彼利埃长大。
Ceyla Pazarbasioglu是IMF战略、政策及检查部主任。在担任该职务期间，她牵头开展了IMF战略方向的相关工作，以及IMF政策的设计、实施和评估。她还负责IMF与其他国际机构（如二十国集团和联合国）的往来工作。
Rhoda Weeks-Brown是IMF法律部总顾问兼主任。她就IMF的业务（包括贷款、监管和顾问职能）为执董会、管理层、工作人员和成员国提供各种法律咨询服务。在IMF的工作生涯中，她领导法律部开展了关于一系列重大政策和国别事务的工作。她撰写了关于IMF法律问题的多篇文章和多份执董会文件，并就此专题在杜兰大学进行联合授课。
Weeks-Brown女士还曾担任IMF信息交流部副主任，领导IMF在非洲、亚洲和欧洲的沟通和外联工作；在IMF沟通战略的转型中发挥了关键作用；还领导了IMF在关键法律和金融专题方面的战略政策沟通工作。
Weeks-Brown女士拥有哈佛大学法学院博士学位和霍华德大学经济学学士学位（最优等成绩）。在加入IMF之前，她曾在世达律师事务所华盛顿特区办公室工作。她是纽约州、马萨诸塞州、华盛顿特区的律师协会会员以及最高法院律师协会会员。Weeks-Brown女士曾在TalentNomics公司董事会任职，这是一家重点关注在全球培养女性领导人的非营利机构。
