Заявления по завершении миссии

Российская Федерация: Заключительное заявление по итогам консультаций 2020 года в соответствии со Статьей IV

24 ноября 2020 г.

Вашингтон, Округ Колумбия: В период с 9 по 23 ноября миссия МВФ под руководством Жака Миньяна в дистанционном формате провела консультации 2020 года в соответствии со Статьей IV. По завершении обсуждений миссия выпустила следующее заявление:

Борьба с пандемией COVID -19 и предотвращение долгосрочного ущерба экономике являются главными задачами, стоящими перед властями. Ключевое значение имеет доверие к налогово-бюджетной и денежно-кредитной политике; в России такое доверие достигнуто ценой значительных усилий по проведению сильной политики в течение многих лет. Эта политика помогла увеличить возможности макроэкономической политики, которые были обоснованно задействованы для борьбы с кризисом. России следует продолжить этот курс, оказывая поддержку своим гражданам и предприятиям до тех пор, пока не будет достигнуто уверенное восстановление экономики. Это будет способствовать более быстрому восстановлению деловой активности, позволяя тем самым макроэкономической политике вернуться в нормальное русло. Акцент на приоритетах кризисного периода является обоснованным, но официальным органам будет необходимо продолжить работу по устранению структурных факторов, сдерживающих потенциальный рост.

Перспективы и риски

Экономика продемонстрировала признаки здорового восстановления, которое в настоящее время находится под угрозой в результате резкого роста заболеваемости коронавирусом. Значительный спад во втором квартале был не таким сильным, как в большинстве других стран Группы двадцати. Сильные меры налогово-бюджетной, денежно-кредитной и макропруденциальной политики в России в ответ на кризис способствовали сдерживанию экономического спада и поддержали более значительное, чем прогнозировалось, восстановление валового внутреннего продукта (ВВП) в третьем квартале. Некоторые ограничения были вновь введены, но мы ожидаем, что эти ограничения окажут менее сильное воздействие, чем те, которые вводились весной. В целом, по нашим прогнозам, в этом году в экономике произойдет сокращение приблизительно на 4 процента, а в 2021 году рост составит около 2 ½ процентов, при условии, что ситуация с COVID-19 постепенно нормализуется. Тем не менее, в обозримом будущем выпуск в экономике по-прежнему будет оставаться намного ниже уровня, соответствующего полной занятости.

В условиях высокой степени неопределенности преобладают риски возможного ухудшения прогноза. Деловая активность в ближайшие месяцы может снизиться, если потребуется введение более жестких ограничительных мер, что, в свою очередь, приведет к новым увольнениям работников и дальнейшему ухудшению финансового состояния предприятий. Кроме того, перспективы омрачает геополитическая напряженность. Однако в среднесрочной перспективе поступающие в последнее время позитивные новости об эффективности вакцин снижают риск длительного кризиса на фоне отсутствия в медицине способов борьбы с ним.

Обсуждение мер политики

Налогово-бюджетная политика

Российская экономика вступила в кризис с прочной налогово-бюджетной основой и значительными возможностями бюджета. Бюджетная консолидация после кризиса 2014/15 годов обусловила очень низкий уровень долга, а также накопление больших объемов средств в Фонде национального благосостояния. Кроме того, консолидация была проведена в рамках бюджетного правила, которое снизило степень неопределенности и помогло защитить бюджет и экономику от изменчивости цен на нефть.

Наличие возможностей для проведения бюджетной политики позволило властям принять решительные меры в области здравоохранения и экономики для борьбы с кризисом. По нашим оценкам, налогово-бюджетные меры составили приблизительно 3,5 процента ВВП, а с учетом и внебюджетных мер – около 4,5 процента. Меры по поддержке доходов в форме более широкого предоставления социальных пособий и пособий по безработице способствовали поддержанию уровня доходов домохозяйств тогда, когда это было необходимо. Кроме того, наш анализ показывает, что меры поддержки предприятий и организаций в значительной степени ослабили давление на ликвидность и платежеспособность, ограничивая тем самым долгосрочные негативные последствия. Следует также отметить относительно высокую адресность поддержки и принятие надлежащих мер по ограничению мошенничества и злоупотреблений.

Мы приветствуем недавнее продление сроков действия некоторых мер поддержки и призываем власти быть готовыми принять дополнительные меры. Продление отсрочек по уплате налогов для предприятий во вновь пострадавших от ограничений секторах является хорошим шагом. Тем не менее, если экономическая ситуация снова ухудшится, как прогнозируется, властям следует рассмотреть возможность дальнейшего продления отсрочек, а также обеспечить соответствие условий преобразования субсидируемых кредитов в гранты текущей экономической ситуации. Расширение круга секторов и предприятий, получающих поддержку, также может оказаться необходимым в случае введения более строгих ограничений или дальнейшего нарастания стресса в экономике. Кроме того, официальным органам следует рассмотреть вопрос о возврате к более высоким пособиям по безработице в условиях продолжающегося кризиса и до момента ощутимого восстановления уровня занятости, поскольку докризисный уровень пособий очень низок по сравнению со стоимостью жизни.

Меры в области налоговой политики и адресности социальных расходов осуществляются в правильном направлении. Снижение взносов малых и средних предприятий на социальное страхование является положительным шагом, который может внести значительный вклад в сокращение доли неформальной занятости в этом секторе экономики. Следует также приветствовать сокращение неэффективных налоговых льгот в нефтяном секторе, и миссия призывает официальные органы продолжать выявлять и устранять неэффективные льготы в других секторах. Другие меры налоговой политики, запланированные на следующий год, также будут способствовать созданию более справедливой и прогрессивной налоговой системы. Что касается социальной помощи, то миссия приветствует тот факт, что новые социальные программы основаны на проверке нуждаемости; мы также полностью поддерживаем продолжение реализации планов официальных органов по повышению адресности и остальных социальных программ.

Денежно-кредитная политика

В течение года Банк России смягчил денежно-кредитную политику. Банк России снизил ключевую ставку на 200 б.п. до 4,25%, что является рекордно низким показателем, и ввел новые инструменты предоставления ликвидности. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики работает, ставки по кредитам и депозитам снижаются в тесной увязке со снижением ключевой ставки. Объемы кредитования также растут неплохими темпами, не в последнюю очередь благодаря различным стратегиям, направленным на поддержание кредитования. Инфляция в последние месяцы ускорилась до 4 процентов в октябре, но это ускорение, скорее всего, временное, так как в значительной степени обусловлено недавним обесцениванием рубля.

По нашим прогнозам, инфляция в течение некоторого времени будет сохраняться ниже целевого уровня, и поэтому мы рекомендуем пойти на смягчение денежно-кредитной политики в ближайшие месяцы. В нашем базовом сценарии мы прогнозируем инфляцию на уровне 3-3½ процента во второй половине следующего года. Соответственно, несмотря на сохранение значительной неопределенности в отношении допущений, заложенных в основу базового сценария, мы полагаем, что недозагрузка производственных мощностей будет сохраняться в условиях большинства допущений. Кроме того, хотя мы отмечаем рост инфляционных ожиданий домашних хозяйств, нас беспокоит то, что рынки ценных бумаг исходят из ожиданий инфляции на уровне ниже 4%. Это, на наш взгляд, говорит о необходимости смягчения политики в ближайшие месяцы, чтобы удержать инфляцию на целевом уровне и сохранить возможности для реагирования на будущие шоки. В то же время, мы признаем, что некоторые неподконтрольные центральному банку риски в случае их материализации могут спровоцировать инфляционное давление. Однако мы полагаем, что материализация таких рисков во многом не зависит от ключевой ставки Банка России, и в случае, если риски действительно возникнут, их устранением можно заняться с помощью ряда мер по корректировке политики.

Мы поддерживаем участие Банка России в валютных операциях в случае рыночной нестабильности. Такие операции помогают снизить избыточную волатильность в стрессовые периоды. В то же время, Банк России должен отделять регулярное приобретение/продажу валюты для поддержания бюджетного правила (при этом в целях транспарентности объемы таких приобретений/продаж должны соответствовать установленному ежемесячному графику) от валютных операций, направленных на стабилизацию рынка.

Политика в отношении финансового сектора

Банки вошли в кризис, имея хорошие финансовые позиции. Банковская система обладала достаточным капиталом (коэффициент достаточности капитала 12,7 процента) и ликвидностью. Перед кризисом рентабельность также достигла пикового уровня. И хотя доля необслуживаемых кредитов в кредитном портфеле была высокой и превышала 9 процентов, под них были сформированы достаточные резервы, исходя из консервативной оценки потребности в них.

Банк России принял меры по смягчению последствий пандемии для банковского сектора. Регуляторное послабление в отношении классификации кредитов и создания резервов стимулировало реструктуризацию кредитов для должников, находящихся в стрессовом состоянии; при этом объем реструктурированных кредитов в номинальном выражении превысил шесть с половиной триллионов рублей. Другими мерами стали послабления в отношении оценки стоимости ценных бумаг и валютных активов, а также ликвидация макропруденциальных надбавок к коэффициентам риска по ипотечным кредитам и, в некоторой степени, по беззалоговым кредитам, выданным в докризисный период.

Как представляется, убытки по банковской системе в целом пока поддаются контролю, но к сложившейся ситуации следует относиться с осторожностью. Учитывая объем реструктурированных к настоящему времени кредитов, ожидается, что потери по кредитам не окажут большого давления на капитал большинства банков, и банки могут вообще не ощутить на себе какого-либо давления. Мы также приняли к сведению информацию о проведенных центральным банком стресс-тестах, которые показывают, что буферные капиталы банков смогут выдержать значительно более жесткий сценарий развития ситуации, чем прогнозируется в настоящее время. Тем не менее, даже при сохранении регуляторных послаблений надзорным органам следует внимательно следить за состоянием реструктурированных кредитов, чтобы точно оценивать необходимые (а не фактические) резервы. Кроме того, центральный банк должен и впредь побуждать банки без промедления формировать резервы в полном размере, если банки могут себе это позволить. Мы рекомендуем не продлевать срок действия мер по регуляторному послаблению в отношении классификации кредитов по его окончании, так как такие меры затушевывают истинное качество активов банков. Если при формировании каким-либо банком необходимых резервов его показатели капитала снизятся до уровня ниже нормативного минимума, то в текущей ситуации платежеспособным банкам можно предоставить дополнительное время для восстановления капитала, при наличии у банка надежного плана такого восстановления.

Структурная политика

Повышенное внимание к мерам по борьбе с кризисом вполне объяснимо, но при этом одним из важных приоритетов должно оставаться решение проблемы низкого потенциального роста. За годы, предшествовавшие кризису, рост составил в среднем лишь 1,5 процента, что препятствует сближению России с уровнем доходов в развитых странах. По нашему мнению, среднесрочный потенциальный экономический рост составляет 1,6 процента, что является низким показателем для экономики, обладающей таким уровнем доходов на душу населения, как в России. Предыдущие консультации по Статье IV были посвящены, в частности, необходимости улучшения делового климата, усилению конкуренции внутри регионов и между ними, а также совершенствованию принципов корпоративного управления государственными предприятиями. В этом контексте положительной оценки заслуживает недавнее внедрение механизма «регуляторной гильотины», хотя пока нельзя оценить, насколько эффективно она сможет распутать клубок нормативных положений, многие из которых являются наследием прежних решений. В центре внимания обсуждений мер структурной политики в этом году были крупные национальные проекты.

Национальные проекты создают как возможность для поддержки потенциального роста, так и некоторые риски. При условии хорошей реализации они могут обеспечить существенное улучшение инфраструктуры, повышение квалификации работников, усиление диверсификации экономики и рост экспорта. Однако их не следует рассматривать как замену упомянутых выше важных реформ, и они не должны способствовать расширению и без того значительного присутствия государства в экономике. Напротив, для достижения максимального эффекта от таких проектов необходимо создать равные условия деятельности, чтобы обеспечить активное участие частного сектора.

Миссия хотела бы поблагодарить официальные органы и других партнеров за состоявшийся откровенный и конструктивный диалог.