(Фото: Aydinmutlu/iStock by Getty Images)
Журнал «Обзор МВФ» : Увеличение долга предприятий в странах с формирующимся рынком под влиянием глобальных факторов
29 сентября 2015 г.
- Заимствование компаний за последнее десятилетие выросло в четыре раза.
- Низкие
- процентные ставки, поиск инвесторами более высоких доходов играют все большую роль.
- Страны с формирующимся рынком должны подготовиться к более высоким процентным ставкам.
Согласно новым исследованиям Международного Валютного Фонда, уровни долга компаний в странах с формирующимся рынком увеличились, особенно в строительстве и нефтегазовой отрасли, из-за низких процентных ставок в странах с развитой экономикой, а также других глобальных факторов.
Строительный объект в Турции: уровни долга компаний увеличились, особенно в строительстве (фото: Claudia Wiens/Corbis).
ДОКЛАД ПО ВОПРОСАМ ГЛОБАЛЬНОЙ ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛЬНОСТИ
Низкие процентные ставки в странах с развитой экономикой, таких как США, страны Европы и Япония, способствуют этому заимствованию. Увеличение отношения долга компаний к их активам, обычно называемого левериджем, часто включало повышение доли обязательств в иностранной валюте.
Использование левериджа может быть благотворным, поскольку это может содействовать инвестициям и ускорению тем самым роста экономики, но может также быть связано с рисками.
В своих последних исследованиях для «Доклада по вопросам глобальной финансовой стабильности» МВФ отметил, что такие глобальные факторы, как низкие процентные ставки, поиск инвесторами в странах с развитой экономикой более высоких доходов и цены на биржевые товары, видимо, стали более важными детерминантами для увеличения корпоративного долга в странах с формирующимся рынком.
Рост корпоративного долга в странах с формирующимся рынком
Корпоративный долг нефинансовых предприятий в крупнейших странах с формирующимся рынком вырос с примерно 4 трлн долл. в 2004 году до уровня, намного превышающего 18 трлн долл. в 2014 году (см. рисунок).
МВФ подчеркнул, что отношение корпоративного долга к ВВП в странах с формирующимся рынком за тот же период выросло на 26 процентных пунктов, но между разными странами были существенные различия. Оценки левериджа предприятий резко увеличились в Китае и Турции, в то же время задолженность компаний также заметно выросла во многих странах Латинской Америки, в том числе, например, в Бразилии, Колумбии, Мексике, Перу и Чили.
Состав долга стран с формирующимся рынком также изменился. В частности, хотя на ссуды банков все еще приходится наибольшая доля корпоративного долга, за последнее десятилетие доля облигаций почти удвоилась и в 2014 году достигла 17 процентов.
Зависимость от благоприятных условий на мировых финансовых рынках делает компании уязвимыми
В анализе МВФ делается вывод о том, что в последние годы относительное значение факторов, присущих конкретным компаниям и странам, как движущих сил заимствования и выпуска облигаций в странах с формирующимся рынком уменьшилось. В посткризисный период глобальные факторы, как представляется, стали относительно более важными детерминантами. Несмотря на более слабые балансы компании из стран с формирующимся рынком могут выпускать облигации с меньшей доходностью и более длительными сроками.
«Эти изменения сделали экономику стран с формирующимся рынком более уязвимой по отношению к повышению процентных ставок, укреплению доллара и росту степени неприятия риска в мировом масштабе», — сказал Гастон Гелос, начальник Отдела анализа глобальной стабильности в МВФ.
Компании, которые заимствовали в наибольших объемах, должны испытать самое резкое увеличение затрат на обслуживание долга, как только процентные ставки начнут расти в некоторых странах с развитой экономикой. Кроме того, снижение курсов национальных валют, связанное с повышением директивных ставок в странах с развитой экономикой, будет делать для компаний из стран с формирующимся рынком все более трудным обслуживание своего долга с номинацией в валюте, если эти долги не были хеджированы надлежащим образом. В то же время более низкие цены на биржевые товары уменьшают естественное хеджирование предприятий, связанных с этими товарами.
Пруденциальная политика и усиленный надзор
Имеющиеся данные указывают на то, что странам с формирующимся рынком следует приготовиться к неизбежному повышению процентных ставок в странах с развитой экономикой. «В частности, директивным органам следует вести наблюдение за уязвимыми и системно значимыми компаниями, а также за банками и другими секторами, тесно с ними связанными, — заявил Гелос. — Такой расширенный мониторинг требует повысить качество системы сбора данных по финансам сектора предприятий, в том числе по открытым валютным позициям», — добавил он.
Для сдерживания дальнейшего усиления рисков страны могут использовать меры макропруденциальной политики, призванные защитить безопасность финансовой системы в целом, ограничить чрезмерное банковское кредитование и соответствующий рост левериджа сектора предприятий. К числу возможных инструментов относятся более высокие требования к капиталу для валютных позиций и лимиты для доли таких позиций в балансах банков. Директивные органы могут также прибегнуть к мерам микропруденциальной политики, нацеленным на защиту отдельных организаций. Например, органы регулирования могут проводить стресс-тесты для рисков, связанных с курсами иностранных валют, в том числе по позициям, относящимся к производным инструментам. Вместе с тем, в случае разрушительного оттока капитала, директивным органам для защиты экономической и финансовой стабильности придется применить сочетание мер денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики и политики в отношении финансового сектора, в зависимости от обстоятельств страны.
Наконец, странам с формирующимся рынком следует подготовиться к стрессу в секторе предприятий и внезапным банкротствам компаний вслед за повышением процентных ставок в странах с развитой экономикой и, если необходимо, реформировать режимы корпоративной несостоятельности.
МВФ опубликует дополнительные материалы из «Доклада по вопросам глобальной финансовой стабильности» 7 октября.