Credit: (Фото: Luigi Bertello Photo/Adobe Stock)

Качели мирового долга

Ослабление перспектив роста экономики и ужесточение денежно-кредитной политики требуют осмотрительности в управлении долгом и проведении налогово-бюджетной политики

В 2021 году мировой долг оставался выше уровней, наблюдавшихся до пандемии, даже после самого резкого за 70 лет снижения, наглядно демонстрируя стоящие перед директивными органами проблемы.

Общий государственный и частный долг в 2021 году сократился до эквивалента 247 процентов мирового валового внутреннего продукта, упав на 10 процентных пунктов по сравнению с пиковым уровнем в 2020 году, согласно последнему обновлению базы данных МВФ по мировому долгу. Однако в долларовом выражении мировой долг продолжал расти, хотя и гораздо более медленными темпами, достигнув в прошлом году рекордных 235 триллионов долларов.

Общее сокращение произошло в основном за счет частного долга, включающего обязательства нефинансовых корпораций и домашних хозяйств, который снизился на 6 процентных пунктов до 153 процентов ВВП, согласно нашим специальным подсчетам, которые публикуются ежегодно с 2016 года. Снижение государственного долга на 4 процентных пункта до 96 процентов ВВП было самым большим падением этого показателя за несколько десятилетий, показывает наша база данных.

Необычайно резкие колебания коэффициентов задолженности вызваны восстановлением экономики после COVID-19 и последующим быстрым ростом инфляции. Тем не менее, в конце 2021 года мировой долг по-прежнему был почти на 19 процентов ВВП выше уровней, отмечавшихся до пандемии, что создает проблемы для директивных органов во всем мире.

То вверх, то вниз

Различия между странами

Однако динамика долга значительно различалась в разных группах стран.

Сильнее всего долг снизился в странах с развитой экономикой, где частный и государственный долг в 2021 году сократился на 5 процентов ВВП, почти на треть отыграв резкий рост, зарегистрированный в 2020 году.

В странах с формирующимся рынком (за исключением Китая) падение коэффициентов задолженности в 2021 году было эквивалентно почти 60 процентам роста в 2020 году, при этом частный долг снизился больше, чем государственный.

В развивающихся странах с низким доходом общие коэффициенты задолженности в 2021 году продолжали расти за счет повышения частного долга.

Стабильно высокий долг

Факторы, вызывающие колебания мирового долга

Эти необычайно резкие изменения как частного, так и государственного долга во всем мире объясняются тремя основными факторами:

  • Значительные колебания темпов экономического роста. Экономический спад в начале пандемии способствовал ярко выраженному падению ВВП, которое стало причиной резкого роста отношения долга к ВВП в 2020 году. По мере улучшения ситуации с пандемией в странах активное восстановление ВВП способствовало снижению коэффициентов задолженности в 2021 году.
  • Высокая и более неустойчивая инфляция. Аналогичным образом в первый год пандемии значительно снизились темпы инфляции. Эта тенденция обратилась вспять в 2021 году в связи с резким ростом цен во многих странах. В течение 2020 и 2021 годов динамика экономической активности и инфляции совпадала: инфляция падала, а затем росла одновременно с объемом производства. Эти факторы вызвали резкие колебания номинального ВВП, которые способствовали изменениям коэффициентов задолженности.
  • Влияние экономических потрясений на бюджеты правительств, компаний и домашних хозяйств. Нестабильные экономические условия через бюджет также оказали значительное влияние на динамику долга. Долг и дефицит бюджета значительно увеличились в 2020 году в связи с экономическим спадом и немалой поддержкой, оказанной частным лицам и предприятиям. В2021 году дефицит бюджета сократился, но оставался выше уровней, отмечавшихся до пандемии (см. «Бюджетный вестник» за октябрь 2022 года).

Эти последствия можно проиллюстрировать на примере нескольких стран. Восстановление экономики и рост инфляции привели к снижению долга более чем на 10 процентных пунктов ВВП в Бразилии, Индии, Канаде и США, но фактический долг снизился меньше в связи с потребностями государственного и частного сектора в финансировании. В других случаях, например, в Китае и Германии, государственный долг увеличился, поскольку большой дефицит с избытком компенсировал рост номинального ВВП.

Факторы, влияющие на долг

В более общем плане восстановление экономики помогло снизить коэффициенты государственного долга на 2–3,5 процента ВВП (при этом наибольшее воздействие отмечалось в странах с развитой экономикой), в то время как инфляция способствовала их снижению на 1,5–3 процентных пункта (это воздействие было более выраженным в странах с формирующимся рынком). И напротив, дефицит бюджета привел к увеличению государственного долга примерно на 4,5 процента ВВП со значительными различиями между странами.

Что следует предпринять правительствам

Управлять высоким уровнем задолженности будет все труднее в случае дальнейшего ухудшения перспектив развития экономики и продолжения роста стоимости заимствований. Высокие уровни инфляции продолжают способствовать снижению коэффициентов задолженности в 2022 году, особенно в тех странах, где дефицит бюджета возвращается к уровням, существовавшим до пандемии.

Тем не менее, улучшение динамики долга за счет «инфляционных сюрпризов», когда уровни цен отличаются от ожидаемых, и временного восстановления роста экономики, не может быть постоянным (см. «Бюджетный вестник» за апрель 2022 года). Если высокая инфляция станет устойчивой, то расходы (например, на заработную плату) увеличатся, и инвесторы потребуют более высокую премию за инфляцию для кредитования правительств и частного сектора.

Ослабление перспектив роста экономики и ужесточение денежно-кредитной политики требуют осмотрительности в управлении долгом и проведении налогово-бюджетной политики. Последние события на рынках облигаций указывают на повышенную чувствительность инвесторов к ухудшению основных макроэкономических показателей и ограниченным бюджетным резервам.

Правительствам следует принять бюджетные стратегии, способствующие снижению инфляционного давления в данный момент и уязвимости долговой ситуации в среднесрочной перспективе, в том числе путем сдерживания роста расходов наряду с предоставлением защиты в приоритетных областях, включая оказание поддержки тем, кто больше всего пострадал от кризиса стоимости жизни. Это также облегчит работу центральных банков и позволит повышать процентные ставки меньше, чем это было бы в противном случае. Во времена экономической неустойчивости и потрясений уверенность в долгосрочной стабильности является ценным активом.

*****

Витор Гаспар, гражданин Португалии — директор Департамента по бюджетным вопросам МВФ. До начала работы в МВФ он занимал различные руководящие должности, связанные с вопросами политики, в БанкеПортугалии, в том числе в последний период — должность специального советника. В 2011–2013 годах был министром финансов и государственного управления Португалии. В 2007–2010 годах он возглавлял Бюро советников по вопросам европейской политики в Европейской комиссии, а в период с 1998 по 2004 годы был генеральным директором по исследованиям в Европейском центральном банке. Г-н Гаспар имеет степень доктора наук и постдокторскую ученую степень по экономике Университета Нова в Лиссабоне. Он также учился в Католическом университете Португалии.

Паулу Медаш — начальник отдела в Департаменте по бюджетным вопросам МВФ. Он также руководит подготовкой «Бюджетного вестника». Ранее он занимал различные должности в Европейском департаменте и Департаменте стран Западного полушария МВФ. Он был постоянным представителем МВФ в Бразилии с 2008 по 2011 год. Он возглавлял миссии по развитию потенциала в ряде стран. Области его исследований включают бюджетные правила, управление и коррупцию, бюджетные кризисы и управление природными ресурсами.

Роберто Перрелли — старший экономист в Отделе политики и надзора в налогово-бюджетной сфере Департамента по бюджетным вопросам МВФ, в которым он также работает над докладом МВФ «Бюджетный вестник». РанееРоберто был членом групп, ведущих работу по Бразилии, Греции, Ирландии и Южной Африке, в числе прочих стран, а также руководил процедурой определения уязвимости перед внешним кризисом с помощью машинного обучения. За период своей деятельности Роберто сформировал экспертные знания по широкому кругу вопросов экономической политики, включая реструктуризацию суверенного долга, бюджетную консолидацию и кризис платежного баланса. Роберто имеет степень магистра естественных наук в области статистики и степень доктора экономических наук, полученные в Иллинойском университете в Урбане-Шампейне, США.

— Этот блог включает результаты исследований Эндрю Вомера, Чжунхао Вэя, Юссуфа Киндребеого, Вирата Сингха и Ченлу Чжана.