Рост инфляция ставит центральные банки на трудный путь

IMF Blog, August 4, 2022

Source details

Canonical URL: Рост инфляция ставит центральные банки на трудный путь

Other formats

Bibliographic details

Authors: Tobias Adrian, Christopher Erceg, Fabio Natalucci
Published: August 4, 2022

Основная мысль

Риски превышения прогнозируемого уровня инфляции остаются значительными, и может потребоваться более агрессивное ужесточение экономической политики, если эти риски материализуются.
Еще несколько месяцев назад центральные банки в ведущих странах ожидали плавного ужесточения денежно-кредитной политики, полагая, что инфляция обусловлена шоками предложения, связанными с пандемией и вторжением России в Украину, и быстро спадет по мере ослабления этих шоков.
По мере распространения ценового давления на жилье и услуги центральные банки признают необходимость действовать более оперативно, чтобы избежать дестабилизации инфляционных ожиданий и ущерба их авторитету.

Повышение реальных процентных ставок и ожидаемое влияние

Действия центральных банков и их ориентиры привели к значительному росту реальных процентных ставок по государственному долгу с начала года.
Форвардная кривая реальных ставок в США повысилась на всем протяжении до диапазона от 0,5 до 1 процента.
Эта траектория примерно соответствует «нейтральной» реальной направленности экономической политики.
В середине июня в резюме экономических прогнозов ФРС предполагала реальную нейтральную ставку около 0,5 процента, а директивные органы прогнозировали увеличение объема производства на 1,7 процента как в этом году, так и в следующем.
Форвардная кривая реальных ставок в еврозоне (ставки по федеральным облигациям Германии) сместилась вверх, но остается в зоне глубоко отрицательных значений, что соответствует лишь постепенному приближению к нейтральным значениям.
Повышение реальных процентных ставок по государственным облигациям:
- стимулировало рост стоимости заимствований для потребителей и предприятий;
- способствовало резкому снижению цен на инструменты участия в капитале во всем мире.
Модальный взгляд центральных банков и рынков: ужесточения финансовых условий будет достаточно, чтобы относительно быстро снизить инфляцию до целевых уровней.

Ожидания инфляции и базовый сценарий

Рыночные показатели инфляционных ожиданий указывают на возвращение инфляции примерно к 2 процентам в течение следующих двух или трех лет как в США, так и в Германии.
Прогнозы центральных банков (например, последние квартальные прогнозы ФРС), опросы экономистов и инвесторов указывают на аналогичное замедление темпов роста цен.
Причины, по которым этот базовый сценарий выглядит разумным:
- Ужесточение денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики должно охладить спрос на энергоносители и неэнергетические товары, особенно чувствительные к изменению процентных ставок категории (потребительские товары длительного пользования).
- Давление со стороны предложения должно снизиться по мере ослабления пандемии и уменьшения локдаунов и сбоев в производстве.
- Замедление экономического роста в итоге должно снизить инфляцию в секторе услуг и ограничить рост заработной платы.

Значительный риск роста инфляции и факторы повышения

Инфляционный всплеск стал неожиданностью для центральных банков и рынков; сохраняется существенная неопределенность в отношении перспектив инфляции.
Инфляционные риски сильно смещены в сторону повышения; существует значительный риск того, что высокая инфляция укоренится и фиксация инфляционных ожиданий ослабнет.
Усиление инфляции в сфере услуг (от арендной платы за жилье до бытовых услуг) наблюдается с уже повышенных уровней и вряд ли быстро снизится.
Быстрый рост номинальной заработной платы в условиях напряженного рынка труда может привести к «эффектам второго порядка»:
- номинальная заработная плата может начать расти быстрыми темпами, превышая возможности компаний;
- увеличение удельных издержек на рабочую силу отразится на ценах, что укрепит инфляцию и инфляционные ожидания.
Дальнейшее усиление геополитической напряженности, вызвавшее новый всплеск цен на энергоносители или усугубившее сбои, также может продлить период высокой инфляции.
Рынки указывают на высокую вероятность сохранения уровня инфляции более 3 процентов в ближайшие годы в США, зоне евро и Соединенном Королевстве.
Опросы домашних хозяйств в США и Германии показывают ожидание высокой инфляции в течение следующего года и значительную вероятность того, что она будет значительно превышать целевой показатель в течение следующих пяти лет.

Последствия для политики и рекомендации

Издержки снижения инфляции будут заметно выше, если материализуются риски перегрева экономики и укоренится высокая инфляция; в таком случае центральным банкам придется действовать более решительно и агрессивно ужесточать политику.
Последствия более агрессивного ужесточения:
- уровень безработицы, вероятно, должен будет значительно повыситься;
- более быстрое повышение процентных ставок может привести к дальнейшему резкому снижению цен на рисковые активы, затронув акции, кредитование и активы стран с формирующимся рынком;
- ужесточение финансовых условий может быть беспорядочным, испытывая на прочность финансовую систему и создавая большую нагрузку на страны с формирующимся рынком;
- общественная поддержка жесткой монетарной политики может ослабнуть по мере роста экономических издержек и снижения занятости.
Ключевой урок: восстановление стабильности цен — первостепенное условие устойчивого экономического роста. История 1960-х и 1970-х годов показывает, что слишком медленное принятие мер ведет к гораздо более дорогостоящему последующему ужесточению для закрепления инфляционных ожиданий и восстановления доверия к экономической политике.
Политическим органам следует проявить решительность и учитывать уроки прошлого при продвижении по трудному пути ужесточения политики.

Текст: Тобиас Адриан, Фабио М. Наталуччи, Фабио М. Наталуччи — 4 августа 2022 г.