Hacer Frente A Las Presiones Inflacionarias En Medio De Una Pandemia Persistente

IMF Blog, December 6, 2021

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Authors: Tobias Adrian, Gita Gopinath
Published: December 6, 2021

Contexto y autores

Autores: Tobias Adrian, Gita Gopinath
Fecha de publicación: 6 de diciembre de 2021
Mensaje central: Ante la intensificación de las presiones inflacionarias y las nuevas incertidumbres suscitadas por la variante ómicron, las respuestas de política monetaria deben calibrarse según las circunstancias particulares de cada economía, guiadas por los datos y con comunicación cuidada.

Panorama de la inflación mundial

Factores globales clave que han impulsado la inflación: encarecimiento de la energía y de los alimentos.
Impacto distributivo:
- En los países de bajo ingreso alrededor del 40% del gasto de consumo se destina a la alimentación.
Inflación subyacente (inflación básica):
- Ha aumentado globalmente, pero con variaciones importantes entre países.
- Según la medida de inflación acumulada anualizada desde antes de la pandemia: la inflación básica subió más en Estados Unidos, seguido del Reino Unido y Canadá; en la zona del euro el aumento fue mucho menos pronunciado.
- Indicios de presiones en Asia: China, Japón e Indonesia.
- Inflación básica drásticamente elevada en Turquía entre las economías emergentes.
Inflación mediana:
- En Estados Unidos la inflación mediana se situó en torno a 3% en octubre, superior al de otros países del Grupo de los Siete.
Expectativas de inflación:
- En la mayoría de las economías, las expectativas a mediano y largo plazo se mantienen cerca de las metas de política.
- Estados Unidos: expectativas a largo plazo han aumentado pero se mantienen cerca de los promedios históricos.
- Zona del euro: expectativas aumentaron desde niveles muy inferiores, ahora más próximas al objetivo de 2% del Banco Central Europeo.
- Japón: expectativas de inflación siguen muy por debajo de la meta.
- Mercados emergentes: India, Indonesia, Rusia y Sudáfrica muestran indicios de expectativas ancladas; Turquía es la excepción con riesgo evidente de desanclaje.

Fuentes de las presiones de precios

Demanda:
- Repunte fuerte de la demanda apoyado por medidas fiscales y monetarias excepcionales, especialmente en las economías avanzadas.
Oferta:
- Trastornos de la oferta por la pandemia y el cambio climático, y reorientación del gasto hacia bienes en vez de servicios.
- Escasez de semiconductores y retrasos en envíos y entregas.
Mercado laboral:
- Presiones salariales visibles en algunos segmentos; en Estados Unidos reducción más prolongada de la participación en la fuerza laboral que en otras economías avanzadas, agudizando presiones salariales e inflacionarias.
Proyección de normalización:
- Se prevé que los desajustes entre oferta y demanda se corrijan con el tiempo.
- Según la proyección de base, los retrasos en envíos y entregas y la escasez de semiconductores probablemente mejorarán en el segundo semestre de 2022.
- La demanda agregada debería debilitarse a medida que las medidas fiscales vayan desapareciendo en 2022.

Medidas de política variadas y evaluación

Respuesta inicial a la pandemia:
- Coordinación global para distender la política monetaria y ampliar la política fiscal, contribuyendo a evitar una crisis financiera mundial.
Evaluación del actual repunte inflacionario:
- Parte del repunte se originó en sectores con alzas excepcionales (energético, automotriz) que se suponía revertirían al disminuir las perturbaciones relacionadas con la pandemia.
- Sin embargo, persistencia inesperada de trastornos de la oferta y elevada demanda ha incrementado el riesgo de una nueva aceleración de la inflación.
- Esto implica tasas reales más bajas y una orientación más expansiva de la política monetaria si no se actúa.
Recomendación general:
- En países cuya recuperación está más avanzada y con presiones inflacionarias más agudas, corresponde acelerar la normalización de la política monetaria.
- Las autoridades deben guiarse por los datos, ser ágiles y estar preparadas para ajustar el rumbo cuando sea necesario.
- Los grandes bancos centrales deben comunicar cuidadosamente sus medidas para evitar pánicos de mercado que perjudiquen tanto a economías avanzadas como a economías emergentes y en desarrollo.

Efectos secundarios y riesgos para mercados emergentes

Mayor desafío para bancos centrales de mercados emergentes ante shocks de oferta persistentes.
Riesgo de desanclaje de expectativas de inflación es más alto en mercados emergentes; algunos (por ejemplo, Brasil y Rusia) han incrementado drásticamente las tasas de interés.
Costos del endurecimiento:
- Endurecimiento en mercados emergentes puede deprimir producción y empleo en presencia de grandes déficits de producción relacionados con la COVID.
- Restricción monetaria en economías avanzadas puede provocar salidas de capital y presiones cambiarias en mercados emergentes, forzando mayores endurecimientos.
Incertidumbre pandémica:
- Una variante que reduzca la eficacia de las vacunas podría provocar nuevas interrupciones en la cadena de suministro y contracciones de la oferta laboral, agravando las presiones inflacionarias.
- La fuerte caída de los precios del petróleo tras el descubrimiento de la variante ómicron y las restricciones a los viajes ejemplifica la volatilidad por venir.

Recomendaciones de política concretas

Para bancos centrales y responsables de política:
- Calibrar la respuesta a la inflación en función de los datos y las circunstancias específicas de cada país.
- Comunicar cambios de política con claridad y anticipación para evitar volatilidad y efectos adversos en otras regiones.
Para economías emergentes y en desarrollo:
- Prepararse para la subida de las tasas de interés en las economías avanzadas mediante la ampliación de los plazos de vencimiento de la deuda cuando sea posible, reduciendo así las necesidades de refinanciamiento.
- Reguladores: centrarse en limitar la acumulación de descalces de divisas en los balances.

Fuente: Hacer Frente A Las Presiones Inflacionarias En Medio De Una Pandemia Persistente (Tobias Adrian, Gita Gopinath), 6 de diciembre de 2021.